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艾迪精密:定位细分市场,受益行业恢复

2018-06-15 03:44 作者: 浏览次数:次
  艾迪精密公布2016年年报,收入4亿,同比增长26%,归母净利润7939万元,同比增长53%。同时,2017年一季度完成营业收入1.39亿元,同比增长54%,归母净利润3063万元,同比增长116%,受益基建和矿山投资转暖,工程机械行业一季度业绩普遍超预期,艾迪精密相对周期性相对比较偏弱,成长相对确认。   1、艾迪精密定位工程机械细分行业,周期波动较小。   艾迪精密成立于2003年,主要从事液压破碎锤(与挖掘机配套),抓石器,抓木器等工程机械属具等业务,全资子公司艾迪液压科技主要从事工程机械和船舶用液压主泵、液压马达生产等业务,公司于2016年1月上市。液压属具是指与液压主机实施配套,增加主机功能的各种液压机具,广泛应用于建筑、市政工程、矿山开采、冶金、公路、铁路等领域,对坚硬物实施破拆。   公司已形成轻型、中型和重型3个序列20多个系列的液压破碎锤产品,需求与液压挖掘机新增需求和保有量相关。由于发达国家挖掘机配锤率基本上在35%以上,日本、韩国等岛屿国家配锤率达到60%,而中国现在依旧在20%以下,因此2011年至今,虽然工程机械深度整理,但是艾迪业绩维持相对稳定。   2、液压破碎锤国内竞争力第一。   国内挖掘机整机企业不做属具,液压破碎锤市场年需求30-40亿左右,市场容量比较小,目前三一徐工、斗生、卡特主要从艾迪采购,艾迪目前占有率14%国内第一,第三、第四位年收入4000-5000万,规模很小。以前国外品牌在中国市占率较高,像水山重工,日本古河等,这几年外资占有率下降,甚至有韩国企业破产,目前艾迪的价格比日、韩低20-30%左右,性价比优势明显。   公司2015年破碎锤整机销量4216台(轻型2574台,中型947台,重型695台),2016年破碎锤整机销量5110台(轻型3326台,中型842台,重型942台),2016年重型破碎锤占比18.4%,较2015年提高了1.9个百分点。   公司液压破碎锤产品的毛利率一直较高,在40%左右,2016年达到45%,其中,重型锤技术含量较大,在打击力、性能稳定、售后服务要求高,毛利率最高,接近50%,因此说明2016年重型比例上升。2017年一季度公司综合毛利率43.52%,较2016年继续提升,也说明一季度重型破碎锤需求较旺,与行业形势相符。   3、液压件从维修市场转向新机配套是一个漫长的过程   公司的液压件生产基本都在全资子公司艾迪液压科技生产,艾迪液压科技主要生产工程机械和船舶用主泵、行走和回转马达、压力整体多路阀,目前主要的产品是液压泵,液压泵收入占液压件产品的70%以上。2014年开始小批量生产液压马达。   公司液压泵配套的主机厂主要是非挖掘机行业,例如:旋挖钻机,轮船等。挖掘机对液压泵阀的要求最高,目前主要依靠进口。全球液压系统市场预计500亿美元,而液压泵价值量一般占液压系统的30%左右,所以液压泵的市场空间在150亿,中国挖掘机液压件市场约80亿美元,目前,仅中国挖掘机液压件维修市场就有70-80亿,空间巨大。   公司液压件目前也是供不应求,技术国内位于第一梯队。公司和恒立液压都是做挖掘机液压件,但是战略上走了两条不同的路,恒立一开始就要给主机厂配套油缸再到自主开发液压泵、阀,而艾迪先从维修市场入手,主攻的市场相对来说比较稳健,循序渐进。   2016年艾迪液压科技收入1.73亿,净利润3567万元,同比增长2.33倍。   4、募投项目主要用于扩大产能和加大研发   公司目前最大的瓶颈就是产能,目前产能利用率已经很高了,破碎锤业务、液压泵、液压马达业务16年上半年的产能利用率均在90%以上。现在有的岗位已经是三班倒了。   因此上半年销量增长预计低于挖掘机行业。   募投项目已经部分完成,项目分期建设的,下半年就能释放一部分产能,去年产能8000台,今年预计达到10000-12000台,未来三年将达到30000台的产能。   去年下半年开始需求回升,尤其是一季度感觉需求强劲,一季度销售收入增长50%,四月需求也不错,但是由于产能不足,交付已排到六月。   5、公司战略:重点提升产能、完善产品系列   2014、2015年挖掘机开工率也不足,但是艾迪收入利润保持平稳,主要是因为同时推进国内、国外市场,国内市场份额上升(例如韩国企业退出),破碎锤出口占40%左右,沙特、印度、东南亚是主要市场,平滑了周期性风险。   公司未来的主要任务:1、扩大产能,目前年产能1万台,将提高2万台。2、挖掘机属具有几十只种,目前公司除了液压破碎锤,其它占比较小,未来要拓展产品线。3、液压件争取给挖掘机维修市场和新机配套。   6、投资建议:首次给予“审慎推荐-A”评级。   思考到未来产能太高,挖掘机保有量增加和配锤率提高及新产品液压泵的增长,同时也假设毛利率略有降低,我们预测2017-2019年EPS0.64、0.78、0.98元,动态PE42倍,与工程机械行业及次新股相比,PE相对合理,第一次给予“审慎推荐-A”评级。   风险提醒:钢材价格上涨;工程机械行业周期风险;液压件研究开发推广低于预期。

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关键词:公司艾迪液压挖掘机